社区团购等新零售业态冲击 超市板块增长空间何在?

商超企业利用其自身生鲜供应链优势通过到家业务模式实现线上线下融合,有望构成其护城河,但能否盈利仍是未知

自 2020 年下半年以来,各大互联网公司以社区团购模式切入生鲜渠道,在低价补贴策略下,对线下超市卖场经营造成显著冲击。

数据显示,2020 年上半年,疫情红利下,上市连锁商超企业股价大幅上涨,但自去年下半年开始,股价一路下跌。今年以来,截至 5 月 24 日收盘,代表商超企业股价的指数跌幅达 16.72%。

新零售业态冲击下 一季度零售商超业绩承压

2020 年,超市行业(共计 11 家A 股上市公司)整体营收增速持续下行。

据天风证券数据分析,2020 年第一季度,受疫情影响,在超市以外的其他线下生鲜食材购买渠道停业的情况下,超市公司销售额激增,推动板块业态向好。

2020 年下半年,商超企业收入增速环比明显回落。一方面,随着国内疫情持续向好,农贸市场、餐饮基本恢复营业,导致超市同店收入增长放缓。另一方面,各大互联网公司陆续入局社区团购,线上零售逐步崛起。据国家统计局数据,2020 年,全国网上零售额达 11.76 万亿元,同比增长 10.9%。其中,实物商品网上零售额同比增长 14.8%,占社会消费品零售总额的比重为 24.9%。在实物商品网上零售额中,食品同比增长 30.6%。零售业态竞争加剧致使商超企业收入端承压。

从具体公司看,作为全国性超市龙头,2020 年,永辉超市实现营业收入 931.99 亿元,同比增长 9.80%,营收增速相较 2019 年下降近 10 个百分点;归母净利润 17.94 亿元,同比增长 14.76%。公司表示,受社区团购等新兴线上业务的冲击,2020 年第三、四季度,公司收入增速分别环比下降 13.19、2.82 个百分点,导致公司全年营收增速放缓。

同为超市龙头,阿里巴巴控股公司高鑫零售旗下经营大润发和欧尚两大卖场品牌。财报显示,2020 年,公司营收、归母净利润仅实现小幅度增长。公司去年实现营收 954.86 亿元,同比增长 0.14%;归母净利润 28.72 亿元,同比增长 1.34%。2020 年下半年,受社区团购导致竞争加剧等多重因素的影响,公司的营收体量仅为上半年的 80% 左右。

2021 年第一季度,面临新零售业态的严重冲击以及自 2021 年起开始实施的新租赁会计准则叠加去年同期高基数效应,行业龙头永辉超市和高鑫零售营收、归母净利润均同比大幅下滑。

中国银河证券分析师李昂认为,考虑到对于超市行业疫情红利延续至 2020 年上半年末,预计 2021 年上半年商超企业营收规模端难以实现较为可观的增长。

从二级市场表现来看,永辉超市发布一季报后次日,公司股价大跌 9.87%,今年以来截至 5 月 24 日收盘,公司股价累计跌 22.01%。2021 年第一季度,机构持有公司股票环比减持 2.41 亿股,持股比例下降 2.55 个百分点。

自去年 7 月以来,高鑫零售股价一路下跌,10 月阿里巴巴宣布增持股权至 72% 后有所反弹,今年以来截至 5 月 24 日收盘公司股价累计跌 25.25%。目前,公司总市值为 562.84 亿元,相较永辉超市略胜一筹。

零售商超护城河何在?

面对来自线上零售的冲击,生鲜供应链能力或将成为商超企业的核心竞争优势。

随着去年年底「九不得」新规出台,在对低价竞争提出警告和处罚后,社区团购将无法依赖「价格战」抢占市场。平安证券分析师张晋溢认为,市场竞争的重心将转向如何为消费者真正提供物美价廉的商品。

目前,各类新零售业态仍在探索正向的盈利模式。在线上线下一体化的转型过程中,东方证券分析师施红梅认为,从业者面临的最大困难在于毛利润难以对运营成本形成覆盖。但拥有成熟供应链体系的超市公司,可以支撑足够的产品 SKU 以及提供高效的冷链配送和运输服务。相较依托于本地供应商的社区团购,一方面,公司会拥有更安全的经营边际;另一方面,在生鲜等品类上公司有潜力实现更高效率,从而打开更大的盈利空间。

据波士顿咨询公司分析,生鲜产品是线下连锁商超企业业绩增长的关键,而供应链能力正是生鲜的本质。在线下消费整体萎缩的当下,由于具有购买频次高、保质期短、易损耗的特点,生鲜消费市场短期内仍会以线下为主。同时,生鲜产品客单价低、低毛利、易损耗、非标准等特点导致该市场具有较高壁垒。

财报显示,2020 年,永辉超市新增战略合作厂商 13 家,进一步完善生鲜供应链建设。通过产地直采的模式,公司规避了传统渠道中层层加价的情况,提升了毛利空间。目前,公司生鲜及加工产品毛利率为 13.84%,相较 2019 年增加 0.62 个百分点。

由于生鲜产品的消费时效性问题,物流配送和冷链仓储水平的高低将直接导致损耗率的变化。目前,永辉超市已经建立起全国范围内较为完善的物流配送体系。截至 2020 年年末,公司物流中心配送范围已覆盖全国 29 个省市,总仓储面积 约 63 万平方米。物流中心依据温度带进行区分,其中 19 个常温配送中心,14 个定温配送中心(主要:蔬果、冷冻、冷藏商品)。

作为胶东地区的超市公司,家家悦(603708.SH)也选择了生鲜产品基地直供的采购模式。目前,相较行业龙头永辉超市,公司生鲜产品的毛利率高出 3.4 个百分点,达 17.24%。物流上,截至去年年末,公司物流中心配送范围主要覆盖山东省和河北省,总仓储面积约 27 万平米。其中,已投入使用的常温物流中心 6 处、生鲜物流中心 7 处。

零售商超如何打开盈利空间?

依托于生鲜供应链能力,零售商超凭借到家业务进行线上线下融合。

天风证券分析师刘章明认为,全品类的线上化是未来的发展趋势。由于社区团购等新零售业态的商业模式还未完全建立,超市公司拥有足够的时间进行应对和转型。

目前,生鲜电商主要分为前置仓、门店到家、平台到家三种模式。凭借成熟的供应链体系及规模效应,传统商超企业通过门店到家模式实现线上线下的融合。现阶段主要存在两种形式。一是超市公司自建线上平台,由自有团队进行配送。另一方面,一些线下商超企业同时选择与互联网公司合作,进行末端最后一公里的配送。

疫情期间,受消费者居家隔离、在家就餐等催化,商超企业到家业务普遍实现高速增长。

财报显示,2020 年,永辉超市线上销售额同比增长 198% 达 104.5 亿元,占总营收比重扩大至 10%。其中,自营线上平台「永辉生活」日均单量 23 万单,贡献超五成线上营业收入,同比增长 147%。截至 2020 年年底,「永辉生活」会员数已突破 4933 万户,同比增长 250%。此外,公司与京东到家合作提供末端一公里配送,已覆盖门店达 865 家,同比增加 380 家。

相较永辉超市,高鑫零售早一步发展到家业务,目前已初具规模。截至 2021 年 3 月 31 日止 15 个月,公司旗下新零售品牌大润发线上业务销售额近 300 亿元,占总营收比重达 24%。其中,生鲜产品业绩占比超五成。2020 年下半年,公司 B2 C 线上店在一线城市的平均店日均单量逾 2000 单。双十一当日的店日均单量超 2900 单,创下公司历史最高纪录。公司通过与阿里巴巴合作,除自营线上平台外,在天猫超市、淘鲜达以及饿了么等阿里平台都接入到家业务。截至 2020 年年底,公司 B2 C 用户数超过 6900 万,活跃用户数超 1650 万。

据中金公司分析,作为一种新兴的商业模式,到家业务仍处于消费习惯培养阶段。除成熟的供应链体系外,平均客单价以及合理的选品种类将是决定到家业务能否盈利的关键。在对于生鲜电商前置仓模式的评估中,客单价提升至 70 元以上且毛利率提至 26% 以上,有望释放更大的盈利空间。

2020 年,高鑫零售到家业务客单价约为 66 元,同比增长 5.7%。公司的毛利率为 25.5%。考虑到公司到家业务中生鲜类目占比超 50%,同时该品类的毛利率大约在 12% 至 15%,预计公司线上业务毛利率将低于整体水平。参考中金公司对前置仓模式盈利水平的评估,公司到家业务预计仍未实现盈利,仍需抓紧时间窗口,迅速积累经营壁垒

我们应该学会去理解别人的观点,不仅仅是服从和被告知。

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