上半年主营仍亏损 顺丰多线布局能走出困局吗?

为寻找第二增长曲线,顺丰近年在多领域布局落子,但目前新业务尚未对利润贡献明显增量,随着大规模资本的投入,市场预计顺丰短期业绩依然承压

7 月 13 日,顺丰控股(002352.SZ)披露业绩预告,预计 2021 年上半年归母净利润为 6.4 亿元—8.3 亿元,较上年同期下降 78%—83%。考虑到公司第一季度亏损 9.89 亿元,预计第二季度归母净利润为 16.3 亿元—18.2 亿元,顺丰二季度扭亏为盈,环比改善明显。消息刺激下,财报披露次日顺丰大幅收涨 4%,当日市值重回 3000 亿元。

但值得注意的是,二季度归母净利润中还包括了 10 亿元左右的非经常性损益,故二季度扣非归母净利润仅在 6.04 至 7.34 亿元左右,而上半年扣非归母净利润则在 −5.30 亿元至 −4.00 亿元之间,主营业务仍在亏损状态。

年初以来 A 股核心资产持续调整,加上顺丰一季度业绩暴雷,受此影响,作为「快递一哥」的顺丰,股价持续下探,截至 7 月 15 日,顺丰控股的股价距离 2 月高点已近腰斩。

主营业务盈利仍承压

对于二季度业绩环比好转,顺丰解释,一方面公司运输资源网络整合优化,促使部分产能瓶颈得到缓解;另一方面,公司成本管控显现,业务量的增长带动固定资产成本摊薄。除此之外,因第二季度处于生鲜时令旺季,在此推动下,顺丰控股盈利性较好的时效快递业务量环比回升。

而针对上半年业绩同比放缓,顺丰表示主因为加大资本性支出导致,公司在 2021 年加速多元业务板块的市场开拓及网络资源投入,包括中转场地及自动化设备、干支线运力等,这导致公司成本阶段性承压。财报显示,公司 2020 年第一季度资本开支为 36.7 亿元,同比增加 107.6%。

与此同时,经济型快递产品增长较快,因该部分产品定价偏低,也一定程度影响整体毛利率水平。此外,第一季度员工留守过年导致的薪酬成本明显增加,也对公司盈利带来临时一次性影响。

财报发布后,国信证券分别将顺丰 2021—2023 年的盈利预期下调了 37%、34%、28% 至 52、69、101 亿元,预计下半年公司股价的合理估值约为 72.4 元附近(目前为 65 元左右)。券商多数认为,高资本投入后,由于产能利用率仍需爬坡,成本端承压,公司短期利润将受损。安信证券预计,顺丰业绩拐点可能在第四季度出现。

事实上,顺丰业绩早在 2018 年便已放缓,出现增收不增利迹象。彼时顺丰已占据了国内 7、8 成高端时效件市场,该领域公司天花板渐现。另外,票据电子化也直接冲击顺丰的商务文件业务盈利。

2017 年以来,顺丰毛利率不断下滑。2019 上半年,顺丰快递量增速已经跌至 8.54%,大幅低于行业平均增速。再加之京东物流、通达系(指三通一达,中通快递、圆通快递、申通快递和韵达快递)等对手也开始在中高端商务快递方面发力,顺丰压力倍增,必须找到新的增长点。

于是,顺丰也开始布局电商件市场,推出针对电商市场的特惠专件。反映到报表上,公司经济件业务占营收比重自 2017 年的 20.85% 上升至 2020 年的 28.67%。

但是,电商件领域山头林立,早有通达系盘踞,后又有极兔快递搅局,掀起价格战。该背景下,相比通达系的轻资产运营,仍以直营且重资产为主的顺丰,在电商件领域开拓的步履并不轻盈。财报显示,顺丰近 3 年的固定资产折旧金额在 30 亿元左右,而中通 2020 年折旧金额最高才 18.80 亿元。

此前在顺丰供职的人士曾告诉财新记者,刚入局电商件市场时,顺丰是利用闲置运力和仓储资源做特惠专件,因此成本尚能得到一定控制,但随着该业务规模的扩大,原有的运输网络资源被挤占,顺丰不得不临时租用外部运力和仓储资源,导致最终成本实际进一步扩大。

故顺丰也开始建设加盟制运输网络「丰网速运」,专攻电商件业务。但截至目前,顺丰还未透露过丰网速运的试运营情况。有业内人士曾指出,以通达系为主的加盟制快递已走过扩张阶段,进入行业整合期,这意味着新进入者要么有强大的资本支撑,要么需绑定某一头部电商平台保证电商件数量。

但现状是通达系与阿里巴巴集团绑定,京东物流背靠京东,极兔则与拼多多走得很近,顺丰作为独立的第三方物流平台,在电商件领域想要站稳并非容易。

根据光大证券统计,2021 年 1—5 月,公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为 10.5%,较上年同期占比下降 0.7 个百分点;前五个月快件完成量约 41.8 亿票,同比增长约 40.9%,但低于行业平均增速 9.3 个百分点;其中,速运业务增速放缓明显,公司 2021 年前五个月速运业务收入约 667 亿元,同比上涨 21.5%,远低于上年 40.1% 的同期增速,顺丰主营业务压力仍大。

多业务布局效果待观望

或是急于寻找第二增长曲线,顺丰通过扩张并购等方式,布局冷链、国际运输、医药、同城急送在内的新业务,截至 2020 年,新业务比重已从 2018 年的 18.9% 上升至 28.24%。其中,供应链业务前 5 月累计营收同比增加超 71.5%。

值得注意的是,为加强顺丰国际业务,公司在于 2021 年着手以 176 亿元部分要约收购嘉里物流(00636.HK)51.8% 股权,以补充公司在国际货代、清关等方面的资源与能力,该收购最终将于四季度落地,2022 年将会在报表贡献利润。不过,也有业内人士对此次并购效果有所质疑,表示顺丰的能力圈并不在国际物流方面,若要做大业务可能需要进行大规模外包,且若两者在国际业务不能发挥较好的协同作用,或会发生商誉计提减值的情况。

目前来看,部分已知新业务还并未赚钱。2020 年,公司供应链和同城业务共亏损达 10.64 亿元。为缓解资金压力,顺丰旗下资产顺丰房托(02191.HK)在港交所主板上市,共计募集资金约 25. 亿港元;另一同城业务也拟在港股上市,6 月 30 日,顺丰同城已正式向港交所交表。

除此之外,顺丰自 2020 年第四季度以来大力发展「四网融通」(即直营快递网络、快运网络、仓储网络以及加盟网络),以共享中转场等运输资源,并将其作为新的业绩增长点。但因在整合初期,存在很多成本重叠,导致目前盈利压力仍大。

例如在融通初期,不可避免的,不同「网络」之间也存在内部竞争。此前有业内人士曾对财新记者讲到,「以顺丰收购的 DHL 中国区供应链为例,会出现顺丰自有的供应链和顺丰 DHL 共同去抢一个客户。」这不仅浪费了资源,还压低了价格。安信证券表示,公司四网融通项目仍处在初期,实现资源融通互补,网络效益改善仍需时日

我们应该学会去理解别人的观点,不仅仅是服从和被告知。

Project Che

我们应该学会去理解别人的观点,不仅仅是服从和被告知。

我们应该学会去理解别人的观点,不仅仅是服从和被告知。
我们应该学会去理解别人的观点,不仅仅是服从和被告知。
时代的水流漫过了每一只筏子,浸湿了我们的脚,而大雨迟早要来。

开门见山,明知山有虎

所有火中取栗、蹈火赴汤和洞若观火的报道,都是易燃品。

Continue Reading