宅经济退潮游戏收入滑坡 金融科技能否成为腾讯业绩新引擎?

疫情产生的宅经济红利退潮,腾讯今年一季度的游戏业务收入增速放缓、占比下滑,金融科技与云服务业务反而快速增长,面临着监管压力的金融科技业务又能否成为公司的新增长引擎?

腾讯控股(00700.HK)近日发布 2021 年一季度财报,公司一季度实现营收 1353.03 亿元,同比增长 25%,环比增长 1%,高于彭博此前给出的一致预期;实现归属股东净利润 477.67 亿元,同比增长 65%,环比下降 19%。

归母净利润增速远高于营收增速,主要由于本季度被投公司公允价值变动带来的投资收益增加,公司非公认会计准则下的归母净利润为 331 亿元,同比增长 22%,环比持平。公司整体业绩符合市场预期,其中游戏流水基本持平,而金融科技业务毛利率大幅改善是本季度重要看点。

游戏、广告业务表现平平 营收占比下滑

从公司各板块的业绩情况来看,金融科技与服务业务该季度收入增速最快,且营收占比、毛利率均有所提升,是本季度的业绩亮点;游戏业务和广告业务收入增速继续呈放缓趋势,营收占比及毛利率也均有所下滑。

增值服务业务(包括游戏和社交网络)依然是公司的第一大业务,公司该季度增值服务业务收入同比增长 16% 至 724 亿元。其中,游戏收入为 436 亿元,同比增长 17%,环比增 12%,主要得益于全球手机游戏(包括《王者荣耀》《PUBG Mobile》及《和平精英》,以及近期推出的《天涯明月刀手游》等游戏)的收入增长所推动。社交网络收入环比增长 3% 至 288 亿元,该业务增长主要反映游戏虚拟道具销售及视频会员服务的收入增长。

值得注意的是,公司增值服务收入占比持续下滑,今年一季度该业务占比为 54%,同比下降 4 个百分点,其中游戏和社交网络收入占比均下降约 2 个百分点。从收入增速来看,除 2020 年由于疫情导致增值服务业务收入增速快于其他业务,2016–2019 年该业务增速均慢于其他业务和总营入增速。

公司网络广告业务一季度收入同比增长 23%,环比下降 11% 至人民币 218 亿元。其中,社交及其他广告收入环比下降 9% 至人民币 185 亿元,主要由于电子商务及教育领域处于广告淡季。媒体广告收入环比下降 22% 至人民币 33 亿元,主要由于集团的视频及新闻应用广告收入受季节性影响而减少。中泰国际分析师秦越表示,从需求端看,K–12 教育面临的监管风险可能会继续影响该领域短期广告收入。

从营收占比来看,广告业务收入一季度占比为 16%,同比基本持平,环比下降 2 个百分点。从往年来看,该业务在营业收入中的占比保持稳定,基本维持在 16%–18% 区间,广告业务收入的同比增速自 2016 年以来也呈放缓趋势。

从毛利率情况来看,三大业务中仅金融科技及企业服务的毛利率上升。 公司本季度总体毛利率为 46.3%,同比降低 2.6 个百分点。其中,增值服务毛利率为 55.1%,同比降低 4 个百分点,主要由于虎牙直播业务毛利率较低所致,同时视频会员服务的内容成本,以及手机游戏的渠道成本也有所增加;广告业务毛利率为 45.1%,同比降低 4.1 个百分点,主要受与移动广告联盟的收入增长相关的流量获取成本增加,以及内容播出增加导致的视频广告的内容成本增加所推动。

金融科技和企业服务业务快速发展 贡献公司业绩增速

公司今年一季度金融科技和企业服务业务实现收入 390 亿元,同比增长 47%,远高于公司整体业绩增速和其他业务增速。该业务一季度毛利率为 32.3%,同比增长 4.4 个百分点。

值得注意的是,从 2019 年一季度起,腾讯才开始在财务报告中单独披露「金融科技及企业服务」这一新分部,将金融科技业务与云服务业务产生的收入由「其他」中拿出。随着金融科技及企业服务业务收入的高速增长,其在腾讯收入体系中的重要性逐步提升,占比持续增长至今年一季度的近三成,其增速也长期快于总营业收入的增速。

具体来看,金融科技及企业服务对应金融科技业务线和云服务业务线。德邦证券指出,商业支付是金融科技业务主要收入增长引擎。 因为金融科技业务的营业收入高速增长时期,与商业支付交易量快速提升时期重合。且在 2020 年一季度疫情居家隔离期间,线下商业支付在一段时间中受抑制,导致一季度出现收入环比下降。

今年一季度,金融科技业务增长主要是因为 2020 年一季度基数较低,以及移动支付普及、春节期间零售和餐饮增长明显。云业务的增长主要来自于项目部署恢复、企业软件及在线视频客户的需求增长,以及并表易车。

东吴证券分析师张良卫表示,本季度因春节期间减少出行而增加消费,公司线下支付交易(尤其在零售及餐饮服务)实现环比增长,金融科技业务收入因此大幅提升,从而带动本季度公司该分部的毛利率出现显著提高,支付费率结构性提升对业绩弹性的影响越来越显著。根据测算,支付费率每提升万分之一,归母净利润就有 3–4% 的增长,业绩弹性明显,是未来 3–5 年主要的利润增量。

但不容忽视的是,近期国内监管机构加大对于互联网行业垄断行为的调查,公司金融科技业务面临着监管压力和风险。 个人征信业务方面,监管方要求机构持牌经营,遵循「合法、最低、必要」原则收集和使用个人信息,防范数据滥用。2021 年 4 月,工信部公布第 4 批侵害用户权益行为的 App 名单,指出前海微众银行开发的 App 存在「违规收集个人信息、超范围收集个人信息」,公司个人征信业务数据收集和个人信息使用需要整改。

贷款业务方面,公司贷款业务主要通过微粒贷产品和微众银行进行;按照监管规定,需补足注册资本并按照联合贷 30% 出资比例进行整改;参考蚂蚁和京东数科贷款业务自有资金率分别为 2% 和 4%,未来可能需要缩减业务规模。

不过,公司核心支付业务受影响程度或较小。支付业务方面,2021 年 1 月《非银行支付机构条例(征求意见稿)》发布,首提支付领域反垄断,但对相关市场和市场份额界定仍未明确。光大证券研报分析认为,微信支付链路中不存在类似「花呗」「借呗」等嵌套信贷的情况,预计受影响较小。

加大投入利润承压 机构下调盈利预期

腾讯在财报中公布了下一个阶段的投资重点,计划将一部分增量利润投资企业服务及软件、游戏及短视频等领域。公司没有公布这部分投资占增量利润的比重。除了直接的业务投资,腾讯表示还将加大在这些领域的股权投资。

市场分析认为,公司加大投入将导致成本压力提升,短期业绩会受影响,多家机构也因此下调公司盈利预期和目标价。

交银国际研报表示,因加大投资策略,公司利润率将在下半年承压,将公司目标价从 843 港元下调至 801 港元。东吴证券分析师张良卫认为腾讯加大投入巩固优势地位,将影响短期业绩,「公司接下来几个季度投资力度将会加大,预计会对 2021 年业绩增量造成部分影响,收入增速与利润增速的差距将扩大,将公司 2021–2023 年经调整 EPS 从 16.0/19.9/24.6 元下调至 14.5/17.3/21.9 元。」

中信证券研报也表示,腾讯目前仍面临监管机构的反垄断监管压力,预计公司各项业务基本面对业绩仍有较强支撑,但是由于公司在战略上将进入投入期,预计公司成本端和费用端或将提升。下调公司 2021–2023 年非国际会计准则(Non–IFRS)归母净利润预测至 1401.42/1678.53/2004.17 亿元(原预测为 1452.64/1816.14/2259.66 亿元)。

从二级市场表现来看,公司股价今年以来至春节前一直上涨,但在春节后股价大幅跳水,截至 5 月 25 日收盘,公司股价自春节以来累计跌去两成,公司 5 月 25 日收盘价报 610 港元,市值为 5.85 万亿港元。

从股东持股情况来看,4 月 7 日,腾讯公告其第一大股东 Prosus 计划通过全资子公司 MIH TC 按照总价 1142.75 亿港币出售 1.92 亿股腾讯控股股票,占腾讯已发行股本 2%,出售完成后,Prosus 间接持股比例将从 30.86% 降至 28.86%

我们应该学会去理解别人的观点,不仅仅是服从和被告知。

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