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新兴市场已不「新兴」

MSCI 新兴市场指数中三分之二的成分股集中在三个地区:中国、韩国和台湾

2016 年,我加入了一群专业的投资者,前往孟加拉国研究新兴市场。在离开达卡的交易所时,我们不得不从在街上照看一具尸体的人群中挤过。

到了晚上,我们坐在酒店的酒吧里时,我们突然在电视上看到了自己。酒保翻译了这则新闻。新闻里没有提到任何人的死亡。它是这样报道的:「外国投资者到访达卡证交所——股市上涨了 10%。」

这突显出投资新兴市场的危险,以及这些市场是多么容易变动。但当然,这里也有回报提升的潜力,而且随着全球经济进入复苏模式,我们或许可以期待更快的经济增长。

过去 30 年,最大的投资故事就是中国的崛起。中国已成为世界工厂,企业将生产转移到这里以享受这里廉价的劳动力成本。因此多年来,中国经济一直保持着两位数的年增长率。

人口结构发挥了作用。一波又一波年轻人进入劳动力市场,他们普遍比前几代人的受教育程度更高,身体也更健康。但如今,年轻人进入劳动力市场的速度逐渐放缓。中国的人口出生率正在下降,进入劳动力市场的人数比以前要少得多,而且需要得到照顾的老龄化人口也在增多。

中国也正处在大数定律开始发挥作用的阶段。从较高的基数实现 10% 的年增长率比从较低基数实现这样的增长率要难得多。此外,当经济增长时,工资会上涨,劳动力成本方面的竞争优势就会开始消失。

这就是如今许多所谓的「新兴市场」的现状。它们已经成为「成熟市场」了。MSCI 新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)中三分之二的成分股集中在三个地区:中国大陆(40%)、韩国(13%)和台湾(13%)。

这些地区的人均经济产出分别为 1.1 万美元、3.1 万美元和 2.7 万美元,已经相当发达。相比之下,印度(占该指数 9%)为 1800 美元,巴西(占该指数 4%)为 6400 美元。顺便说一下,英国的人均经济产出是 3.9 万美元。

因此,当你投资新兴市场时,你所投资的对象的经济增速是否如你想的一样快?基础企业的情况又如何?

新兴市场指数和基金可能是由少数规模非常大的企业主导的。台积电(Taiwan Semiconductor)在 MSCI 新兴市场指数中占 6.6%,腾讯(Tencent)则占了另外 6%。

我们在全球股票基金中对二者均配置了资金。前者是因为台积电是全球最先进半导体的主要制造商。无论台积电在哪个股市挂牌交易,出于上述原因,我们都会选择持有其股票。它是世界领先者,在全球贸易中发挥着重要作用。

因此,重要的是要明白,当你投资于新兴市场投资工具时,你所购买的东西往往与典型的美国基金非常相似:基本上是世界领先科技股的集合体。

增长前景

当然,这方面可能会令投资者感到放心。这些都是不错的企业,它们所在的经济体今年仍有望实现强劲增长。预计中国今年的经济增速将超过 8%(高于去年 2.3% 的增速)。根据国际货币基金组织(IMF)的数据,印度经济今年可能增长 11.5%(2020 年该国经济收缩了 4.5%)。相比之下,去年收缩了 10% 的英国经济今年应该只会增长 4.5%。预计美国经济今年将增长 5%,去年其经济收缩了 3.4%。

更广泛的全球增长也会带来好处。世界对中国制成品和拉丁美洲矿产的需求正在上升,过去一年铜价几乎翻了一番就说明了这一点。

然而,这未必能转化为投资的成功。今年截至目前,新兴市场指数的表现相对较差。以英镑计算,上海股市下跌近 5%,巴西下跌近 10%,而英国富时指数(FTSE)上涨 4%,标准普尔指数(S&P)上涨 2.7%。

投资者认为中国股市缺乏复苏潜力,这可能会对其造成影响。毕竟,它并没有真正崩溃过。确实,在中国最近召开的全国人民代表大会上,出现了给经济降温的言论,原因是经济增长过于强劲。这种传统经济学观点导致投资者开始抛售股票:他们更喜欢不顾通胀情况而作出的大规模支出承诺,这种承诺在发达市场似乎很受欢迎。这不是人们预期要进行投资的时期。

巴西突显出了新兴市场的另一个关键风险——政治。受疫情影响,巴西经历了一段艰难的时期。上月巴西备受争议的总统雅伊尔・博索纳罗(Jair Bolsonaro)更换了巴西国家石油公司(Petrobras)的首席执行官,转而任命了一名前陆军上将来接替这一职位。尽管油价迅速上涨,但以当地货币计算,巴西国家石油公司的投资者损失了近 20% 的资金,若以英镑计价,其损失则高达 25%。

在那次孟加拉国之行中,我们还去了缅甸。我们是缅甸证交所的首批到访者之一。一名当地向导骄傲地介绍了该国证交所的管理规则——伦敦证券交易所(LSE) 1938 年的规则手册。他解释称,该交易所每周有五天会在午饭前开放一个小时。当时该交易所没有股票挂牌。考虑到 1 月份爆发的政变,我想我不会回去了解最新情况了。

看一看远方

可以说,那些寻求传统意义上的新兴市场的人需要关注「前沿市场」。越南虽然仍在继续实行共产主义政治制度,但也正在稳步发展其股票市场。泰国股市已经成熟,柬埔寨也显示出了种种抱负。

中东和东非的经济增长继续受到年轻人口的拉动。在这里,石油企业与为其提供服务的银行和工程公司一起主导着股票指数,使得任何投资者都难以利用潜在的国内经济潜力。与此同时,东欧市场在乌克兰、罗马尼亚和保加利亚得到了发展,并慢慢吸引了更多类型的企业。

古巴是我很想在它开放后去看看的一个国家。这里可能会成为一个很好的新兴市场,但你需要赶在迈阿密投资专业人士之前抓住最好的机会。

最终你可能会决定既涉足新兴市场又涉足前沿市场。这两个领域中都有比我更好的专家。但我只想说,弄明白你在买什么。如果你选择前沿市场,那么你需要一名好的向导,并计划一次长途旅行。换句话说,你要投资一只由专家管理的基金,并进行长线投资

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Financial Times

我们应该学会去理解别人的观点,不仅仅是服从和被告知。

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时代的水流漫过了每一只筏子,浸湿了我们的脚,而大雨迟早要来。

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