https://www.wsj.com/articles/tech-crackdown-hits-chinese-stocks-just-not-in-china-11623231001

中国整顿冲击中国股票,只是不在中国而已

中国新兴科技公司亏损扩大

中国对科技业的整顿行动在很大程度上正影响境外上市公司的股价走势,导致境内外上市中国科技股的表现出现了较大差距。

FactSet 的数据显示,截至周二的三个月里,追踪一个由 490 只中国 A 股组成的 MSCI 明晟指数的 iShares 交易所交易基金(ETF)上涨了 8.9%。同期追踪更广泛的 MSCI 明晟中国指数的 iShares ETF 仅上涨了 0.2%。过去 12 个月,前者跑赢后者 20 个百分点。

MSCI 明晟中国指数包括一些在上海和深圳上市的中国 A 股,但成分股结构严重偏向互联网公司,这些互联网公司大多在香港和美国上市。

腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., 0700.HK, 简称:腾讯)、阿里巴巴集团控股有限公司(Alibaba Group Holding Limited, 9988.HK, BABA, 简称:阿里巴巴)、外卖平台美团(Meituan, 3690.HK)、电商平台京东集团股份有限公司(JD.com, 9618.HK, JD)和拼多多(Pinduoduo, PDD)这五家公司加在一起在 MSCI 明晟中国指数中的权重接近 35%,并且它们都在中国境外上市。上述中国 A 股指数的第一大权重股是贵州茅台酒股份有限公司(Kweichow Moutai Co., 600519.SH, 简称﹕贵州茅台),权重为 6.2%。

Created with Highcharts 8.2.2 One-year performance, iShares exchange-traded funds Source: FactSet Note: Shows 12 months to June 8.
Created with Highcharts 8.2.2 % MSCI China A MSCI China July 2020'21 -10010203040506070

中国互联网行业正面临整顿压力,这场风暴始于监管部门针对科技公司反竞争行为的打击行动;今年 4 月份,监管机构对阿里巴巴开出了 28 亿美元的反垄断罚单,金额创下纪录。自那以来,打击行动扩大为一场针对整个科技行业的整顿行动,涉及到数据使用、雇用行为等方方面面的问题。

金融研究和资金管理公司龙洲经讯(Gavekal)的分析师加特利(Thomas Gatley)表示,中国政府这种治理整顿行动可能会导致公司收入增长放缓,利润率下降。

加特利以美团为例,称美团面临的压力越来越大,被要求更好地保护外包的外卖骑手的权益,并且更严格的监管规定意味着美团可能面临更高的成本。美团首席执行官王兴在上个月的业绩电话会议上表示,公司将采取更多措施来保障骑手权益,比如将积极就购买员工工伤保险方面与政府合作,将为所有外卖骑手投保。王兴称:「骑手对于我们来说是非常重要的合作伙伴,这是值得反复强调的。」

一些人士指出,从长远来看,一个更清晰明确的监管框架将是有益的。Invesco Asia Pacific 驻香港的投资总监阮伟国(William Yuen)说,建立起适当且更透明的指导规定,最终将有利于科技行业的发展,并且投资者就可以把精力主要放在遴选更好的企业上。他指出,大家都将或多或少地受到同一套规则的约束。

中国国内的科技股表现好于在海外上市的科技股,这种情况略有讽刺意味。中国国内市场更偏向于工业、金融和消费必需品板块等属于传统旧经济体系的公司。

Created with Highcharts 8.2.2 The A Team The MSCI China A index's biggest stocks (blue) have outperformed equivalents in the broader MSCI China index (red). Price change, last three months Source: Refinitiv Note: as of June 8. Alibaba data is for the company's American depositary receipts.
Created with Highcharts 8.2.2 Kweichow Moutai Wuliangye Yibin China Merchants Bank TencentAlibabaMeituan -10%01020

前述几家科技巨头缺席 A 股市场已成为一个令中国政策制定者尴尬的问题,这些公司都是中国市场上受关注度、市值和增长速度排名前列的企业。迄今为止,中国内地投资者在投资这些公司的股票方面选项有限,尽管一些在香港上市的股票可以通过港股通机制交易。

中国 A 股市场还受到另一些因素的提振,其中包括来自国际投资者的买盘,总体而言国际投资者的 A 股持仓近年来出现了增长。摩根士丹利(Morgan Stanley)股票策略师王滢(Laura Wang)在 6 月 3 日的一份报告中写道,今年以来通过港股通机制流入 A 股市场的资金净额已超过去年全年 320 亿美元的总额。

A 股市场近来的另一个支撑因素是中国遏制投机资本炒作大宗商品价格的举措。一些投资者对此表示欢迎,认为此举有助于减少收紧货币政策的理由。

与几年前相比,国际投资者现在进入 A 股市场的渠道拓宽了,一些人表示并不在意上市地点。安本标准投资管理(Aberdeen Standard Investments)驻香港的中国股票投资主管姚鸿耀(Nicholas Yeo)表示,不管在哪里上市,公司的质量才是最重要的。

https://www.wsj.com/articles/chinas-emerging-tech-firms-grapple-with-losses-11623058202

中国新兴科技公司亏损扩大

随着中国新兴科技领军企业斥巨资开拓新的市场领域,这些公司的亏损在不断扩大。

新冠疫情推动在线服务需求激增之后,像餐饮外卖公司美团(Meituan, 3690.HK)、电商企业拼多多(Pinduoduo, PDD)和短视频公司快手科技(Kuaishou Technology, 1024.HK)等公司的销售额大幅飙升。与此同时,由于它们优先考虑长期机会而不是眼前盈利,这些公司正陷入持续巨亏状态,其股价也在下滑。

Created with Highcharts 8.2.2 Share-price performance Source: FactSet Note: Chart shows price change over the past six months for Meituan and Pinduoduo. For Kuaishou, it shows the change versus the closing price on its first day of trading as a listed company.
Created with Highcharts 8.2.2 % Meituan Pinduoduo Kuaishou 2021June -50-250255075

美团首席执行官王兴在 5 月 28 日的业绩电话会议上表示,美团将为长期业绩保持耐心,不会简单地根据短期波动就调整面向长期的战略或投资步伐。

这家香港上市公司今年前三个月收入同比增长了一倍多,但亏损扩大得更快,达到人民币 48 亿元,相当于 7.507 亿美元,或者说该公司每收入一美元就亏损 13 美分以上。

从亚马逊公司(Amazon.com Inc., AMZN)到 DoorDash Inc. (Dash)等较新的公司,很多美国科技企业都采取了类似的斥巨资培育新业务的做法。中国的科技公司经常为超越竞争对手而使用补贴策略,以便帮助自己的产品和服务在市场上占据主导地位,其中包括上市公司以及网约车巨头滴滴出行科技有限公司(Didi Chuxing Technology Co., 简称:滴滴出行)等非上市的初创企业。

不过,投资者还是发出了一些不耐烦的信号。美团和拼多多的股价已较今年早些时候的高点下跌超过 30%,快手的跌幅更是达到 50%,表现均逊于腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., 0700.HK, 简称﹕腾讯)、阿里巴巴集团控股有限公司(Alibaba Group Holding Ltd., BABA, 9988.HK, 简称:阿里巴巴)等更成熟的同类科技股。中国科技股近几周承压有多个原因,包括投资者关注点转向旧经济类股、利率上升、中国政府对科技行业的整顿等。

美团、拼多多和快手的代表均表示,在自家高管出席公司财报电话会议时的发言之外不予进一步置评,但分析师预计,这些公司仍将坚定地专注于业务增长。Aequitas Research 驻上海的中国股票研究主管 Ming Lu 说:「它们将继续扩张,用经营数据来展现迅猛增长势头,然后投资者将继续为它们提供资金。」

美团和拼多多的亏损一定程度上均源于它们想要成为社区团购领域主要参与者的决心;社区团购是中国一种快速增长的电子商务形式,指消费者组团以较低价格购买食杂品。多家企业正在这一市场上展开竞争,包括经营时间较长的电子商务巨头阿里巴巴和京东集团股份有限公司(JD.com, 9618.HK, JD)。

农银国际证券(ABCI Securities)分析师 Steve Chow 表示,鉴于美团和拼多多的核心业务都还稳健,投资者目前重点关注的是这两家公司新推出的社区团购业务。

考虑到拼多多进入团购市场相对较晚,Chow 预计该公司将比美团花费更长的时间才能实现盈亏平衡,但 Chow 也表示,拼多多与供应商和其他各方建立起的联系有可能帮助该公司获得更长期的优势。至于美团,Chow 预计该公司将在明年接近于实现团购业务的盈亏平衡。与此同时,标普全球评级(S&P Global Ratings)的分析师 Aras Poon 表示,美团的团购业务至少需要两年时间才能达到盈亏临界点。

拼多多自 2018 年上市以来经历了 12 个季度,每个季度的财报都显示净亏损。这家在纳斯达克上市的公司今年早些时候曾炫耀称,过往 12 个月在拼多多平台上购物的人数已超过了阿里巴巴。截至今年 3 月底,拼多多平台的购物人数攀升至 8.238 亿,同比增长 31%。

在截至 3 月 31 日的三个月里,拼多多录得约 4.44 亿美元的净亏损。相较于去年第一季度受新冠疫情冲击的业绩,今年第一季度的亏损有所收窄,但仍为拼多多上市以来排名第三高的季度亏损。拼多多第一季度收入则比上年同期增长了两倍多。

快手在一个不同的领域经营业务——类似于 TikTok 的短视频,但快手也一直在亏损,该公司瞄准了电商机会,推出了直播服务。在中国,直播已成为一种流行的产品销售方式,商家通过直播销售服装、美容产品、消费电子产品等。快手的主要竞争对手是尚未上市的字节跳动(Bytedance Inc.),后者在国际市场上运营 TikTok 应用以及该应用的中国版抖音(Douyin)。

快手第一季度的收入同比增长了近 37%,达到 26.6 亿美元,包括电商在内的新业务销售额增长了近六倍。不过,第一季度调整后亏损约 7.69 亿美元,较上年同期扩大了 13%,相当于每产生 1 美元销售额亏损约 29 美分。调整后亏损数字剔除了快手首次公开募股(IPO)触发的一笔估值费用。

星展银行(DBS Bank)分析师 Tam Tsz Wang 说,阿里巴巴、京东和腾讯等成熟的互联网巨头可能会加码押注社区团购业务。例如,阿里巴巴最近承诺,将把当前财年的「所有增量利润」重新投入到一些新领域中。

上个月,阿里巴巴首席执行官张勇(Daniel Zhang)在业绩电话会议上表示,预计这部分增量利润金额巨大,因此,投入会极具针对性和有序性。Tam 说,就较年轻的初创公司而言,为了提升收入,它们将不得不在补贴方面投入更多,至少在未来几个季度是这样

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