https://www.wsj.com/articles/chinese-property-bonds-are-hot-defaults-aside-11622712601

违约事件频发,中国房地产债券热度不减

中国开发商大量发行债券,与市场有关发债交易会减少的预期「完全相反」

渴望收益的投资者仍在抢购中国房地产债券,尽管最近发生了一系列违约事件,监管收紧,而且市场对中国最大的开发商之一感到不安。

根据路孚特(Refinitiv)的数据,截至 6 月 2 日,中国的房地产公司今年已发行了 203 亿美元的美元债券,比上年同期增长了 16%。

澳新银行(ANZ)信贷交易策略主管 Owen Gallimore 称,中国开发商大量发行债券,与市场有关发债交易会减少的预期「完全相反」。他表示,再加上中国科技公司发行的债券,这抵消了来自政府支持企业的债券供应低迷的影响。Gallimore 称:「当有发债交易时,投资者的需求是巨大的。」

Created with Highcharts 8.2.2 Dollar bonds issued by Chinese property companies, year to date* Source: Refinitiv Note: *Shows Jan. 1 to June 2 issuance for each year.
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根据一家承销银行的通知,上周时代中国控股有限公司(Times China Holdings Limited, 1233.HK, 简称:时代中国)发行 4 亿美元的三年期垃圾债券,收益率为 5.55%,获得了超过 48 亿美元的认购。时代中国总部位于广东省,此次发行的这批债券评级较投资级别低三至四档。

这一强劲的发债势头令人意外,因为这个行业正在努力应对官方稳定房地产市场,以及降低房地产公司负债的一系列举措。监管机构出台了多项举措,包括要求银行限制房地产贷款,以及中国媒体大量报道的「三道红线」制度,该制度本质上是要求财务状况不佳的企业减少债务。

不过,这些新债中有很大一部分只是取代了即将到期的债券,因此不会令企业的债务水平恶化,而且住宅销售正快速增长。有鉴于此,分析师仍预计,该行业大多数公司将遵守政府的去杠杆化努力。

美国富瑞金融(Jefferies)分析师预测,2021 年全年,大型开发商的销售额有望增长 20%。

CreditSights 驻新加坡高级信用分析师 Luther Chai 表示,今年大多数中国开发商的信用状况或将改善。他称,尽管多数开发商的债务总额仍可能增长,但预计债务同比增速将放缓。

Created with Highcharts 8.2.2 Yield on Evergrande bond due April 2024 Source: Refinitiv
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Chai 称,获得批准的债券发行,无论境内还是境外,很大程度上都是为了对现有债务再融资。此外,Chai 表示,前几年强劲的合同销售额意味着,从今年开始开发商收入有望强劲增长。

开发商在为一套住宅找到买家后,会记录一笔合同销售额,但在该住宅完工前不会确认这笔收入。Chai 表示,收入增长将有助于降低一些广受关注的比率指标,如债务与利息﹑税项﹑折旧﹑摊销前收益(Ebitda)之比。

标普全球评级(S&P Global Ratings)的高级主管 Chris Yip 说,「三道红线」可能会阻碍增长,但也增强了房地产公司的财务状况,房企可以将更多资金用于偿还债务。

标普估计,到 2021 年底,该机构评级的房地产公司中至少有一半不会踩上任何一条红线,而 2020 年 6 月时这个数字大约为 10%。Yip 说,一些债券的发行期限刚好不到一年,目的是避免可能面临的监管审查。

实际上,该行业的强者和落后者之间已经拉开了很大距离。

中国最大的房地产公司之一中国恒大集团(China Evergrande Group, 3333.HK, 简称:中国恒大)的股票和债券最近遭抛售,股价接近 2020 年 3 月市场恐慌时期触及的低点。中国新闻媒体财新网的一篇报道引发了投资者对中国恒大可能面临新的监管审查的担忧。

与此同时,阳光 100 中国控股有限公司(Sunshine 100 China Holdings Ltd., 2608.HK, 简称:阳光 100 中国)、泛海控股股份有限公司(Oceanwide Holdings Co., 000046.SZ, 简称:泛海控股))和华夏幸福基业股份有限公司(China Fortune Land Development Co., Ltd., 600340.SH, 简称:华夏幸福)今年都出现了债务违约。华夏幸福有大约 46 亿美元的未偿美元债务,该公司的主要业务是开发工业园区。

标普的 Yip 说,这些违约者要么规模相对较小,要么不是典型的住宅开发商,帮助限制了对更广泛的投资者人气的损害。他说,但显然,如果是一家规模更大的公司,或一个典型的住宅开发商违约,则可能要另当别论了

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